يتسبب التضخم المرتفع في مأزق للبنوك المركزية الكبرى

مع انخفاض سوق السندات الأوروبية، قالت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاجارد (في الصورة) يوم 28 يونيو إن البنك المركزي سيبدأ برنامج شراء السندات يوم الجمعة للحد من أزمات الديون المحتملة. يدرس البنك المركزي الأوروبي الحفاظ على "المرونة" في تخصيص إعادة الاستثمار لمحفظة شراء السندات الضخمة البالغة 1.7 تريليون يورو مع إطلاق برنامج جديد لتحقيق الاستقرار في الأسواق. وهي تعمل أيضًا على أداة جديدة لشراء السندات لمعالجة ما يسمى "التجزئة". وقالت لاجارد إن الأداة ستسمح بارتفاع أسعار الفائدة "بقدر الضرورة" لاستكمال استقرار التضخم عند هدف 2٪. وكان موقف البنك المركزي الأوروبي باعتباره "المشتري كملاذ أخير" سبباً في تخفيف عمليات بيع السندات الأوروبية إلى حد ما، كما انخفضت عائدات السندات السيادية لبعض البلدان التي تعتمد على الاستدانة بشكل كبير. يكتب وي هونغسو.

وبموجب القرار الذي اتخذه البنك المركزي الأوروبي برفع أسعار الفائدة في يوليو/تموز لمواجهة التضخم، فإن برنامجه المقترح لشراء السندات، في حين يعمل على تخفيف أزمة محتملة في سوق السندات، يتناقض فعلياً مع تشديد السياسة النقدية الوشيك. وأشار الباحثون في ANBOUND إلى أنه على غرار تلك التي ينفذها الاحتياطي الفيدرالي وبنك اليابان، تواجه السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي أيضًا تحديات في المستقبل. ومع تضييق نطاق التضخم العالمي المرتفع على نطاق السياسة النقدية، أصبحت المعضلة بين التضخم وتشغيل العمالة أكثر شيوعاً على نحو متزايد. وهذه ليست أنباء طيبة بالنسبة للاقتصاد العالمي وأسواق رأس المال، حيث أن التناقض بين النمو الاقتصادي والتضخم سوف يصيب البنوك المركزية الكبرى لفترة طويلة.

وقالت لاجارد إن البنك المركزي الأوروبي سيظل "مرنا" بشأن إعادة استثمار محفظة برنامج شراء الطوارئ الوبائية (PEPP) المقرر في الأول من يوليو. وأضافت: "سوف نضمن الحفاظ على النقل المنظم لموقف سياستنا في جميع أنحاء منطقة اليورو". "سوف نتصدى لكل عقبة قد تشكل تهديدًا لتفويضنا المتمثل في استقرار الأسعار".

إن إصرار البنك المركزي الأوروبي على الاضطلاع بدور "المشتري كملاذ أخير" كان في واقع الأمر بمثابة استخلاص الدروس من أزمة الديون السيادية الأوروبية التي أشعلتها الأزمة المالية في عام 2008. ونظراً لبطء عملية اتخاذ القرار في البنك المركزي الأوروبي في ذلك الوقت وإحجامه عن تشجيع التيسير، فقد تكبدت الاقتصادات والأنظمة المالية في البلدان ذات الاستدانة العالية مثل اليونان وإيطاليا وأسبانيا خسائر فادحة بسبب أزمة الديون. ثم أطلق البنك المركزي الأوروبي أخيرًا برنامج التيسير الكمي في عام 2014 للتعامل مع التهديدات المزدوجة المتمثلة في الانكماش وأزمة الديون السيادية في ذلك الوقت، مما أدى إلى استقرار الأنظمة الاقتصادية والمالية في البلدان المعنية. وفي الإجمال، يشتري البنك المركزي الأوروبي حالياً ما يزيد على 49 تريليون يورو من السندات، أي ما يعادل أكثر من ثلث الناتج المحلي الإجمالي لمنطقة اليورو. ففي العامين الماضيين، اشترى البنك المركزي الأوروبي من السندات ما يفوق كل السندات الإضافية التي أصدرتها الحكومات الوطنية التسع عشرة في منطقة اليورو، الأمر الذي منحه قدراً هائلاً من القدرة على تحمل تكاليف الاقتراض في المنطقة.

وبما أن السوق الأوروبية على وشك توديع أسعار الفائدة السلبية، بعد أن يبدأ البنك المركزي الأوروبي في رفع أسعار الفائدة، فإن الزيادة في تكاليف الاقتراض ستجلب حتما عوامل خطر جديدة إلى سوق السندات. إن عواقب ارتفاع أسعار الفائدة لن تؤدي فقط إلى تراجع النمو الاقتصادي في مختلف البلدان، بل من المحتمل أيضًا أن تؤدي إلى جولة جديدة من التخلف عن سداد الديون. وهذا هو الثمن الذي يتعين على البنك المركزي أن يدفعه مقابل تدابيره ضد التضخم. ومع ذلك، كما هو الحال مع بنك الاحتياطي الفيدرالي، فإن المستثمرين في السوق يشككون بنفس القدر في أن سياسة البنك المركزي الأوروبي المتشددة ستكون فعالة في معالجة التضخم. وفي الوقت الحاضر، بلغ مستوى التضخم في منطقة اليورو أكثر من 8%، وهو أكثر من أربعة أضعاف هدف البنك المركزي الأوروبي (2%). ومن المتوقع أن تصل أحدث بيانات مؤشر أسعار المستهلكين في منطقة اليورو في يونيو إلى مستوى قياسي يبلغ 8.5%. ولا يقتصر التضخم المرتفع على تشويه الطاقة الناجم عن الصراع بين روسيا وأوكرانيا، بل وأيضاً القيود المفروضة على التكيف مع سلسلة التوريد.

وتعني هذه العوامل أنه سيكون من الصعب احتواء مستوى التضخم على المدى القصير وسوف يتراجع بسرعة. قال كبير الاقتصاديين في البنك المركزي الأوروبي، فيليب لين، إن البنك المركزي يجب أن يظل يقظًا في الأشهر المقبلة حيث قد يستمر التضخم في الارتفاع وقد يتباطأ اقتصاد المنطقة بسبب الاستهلاك. في هذه الأثناء، ذكر مورجان ستانلي أنه من المتوقع أن ينزلق اقتصاد منطقة اليورو إلى ركود معتدل في الربع الرابع من هذا العام مع تراجع مقاييس ثقة المستهلك والأعمال بسبب انخفاض إمدادات الطاقة في روسيا، في حين يظل التضخم مرتفعا. ومن المتوقع أن ينكمش اقتصاد منطقة اليورو لمدة ربعين قبل أن يعود إلى النمو في الربع الثاني من العام المقبل، مدفوعا بارتفاع الاستثمار. وعلى الرغم من مخاطر التباطؤ الاقتصادي، لا يزال من المتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في كل اجتماع له خلال الفترة المتبقية من العام، وهو ما يبلغ ذروته برفع أسعار الفائدة إلى 0.75% في ديسمبر/كانون الأول، نظراً لاستمرار التضخم في الارتفاع. ومع ذلك، إذا تدهورت التوقعات الاقتصادية بشكل كبير، فقد يتوقف البنك المركزي الأوروبي عن رفع أسعار الفائدة بعد سبتمبر. وهذا يدل في الواقع على أن البنك المركزي ليس لديه الكثير من الوسائل الفعالة في مواجهة التضخم المرتفع. ولا يمكنها إلا أن تتبنى نهج اتخاذ خطوة واحدة في كل مرة والتكيف بين التضخم والركود.

مثل هذا الوضع يحدث في الولايات المتحدة واليابان أيضًا. ويواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا الاختيار المتضارب للتضخم والركود ، بينما يحتاج بنك اليابان إلى النظر في سلسلة من الآثار المترتبة على تغيير سياسة التيسير. يشبه الوضع في اليابان إلى حد ما وضع البنك المركزي الأوروبي من حيث أنه من الصعب على البنك المركزي تشديد عملته من خلال تقليص ميزانيته العمومية. بعد أن استمر الين الياباني في الانخفاض ، تجاوز مستوى التضخم الهدف البالغ 2٪ على التوالي ، مما وضع بنك اليابان في موقف صعب. إذا تم إنهاء سياسة التيسير التي دعت إليها Abenomics للتعامل مع التضخم ، فإنها ستؤدي إلى زيادة عائد السندات الحكومية اليابانية ، بالإضافة إلى انهيار فقاعة سوق الأسهم اليابانية. نظرًا لأن اليابان ككل تواجه مستوى غير مسبوق من الرافعة المالية ، فليس من المتفائل أن الشركات اليابانية قادرة على تحمل الزيادة في أسعار الفائدة. في الوقت نفسه ، قام بنك اليابان بتجميع عدد كبير من السندات السيادية وأصول المخاطرة. بمجرد تخفيض الميزانية العمومية وبيعها ، فإنها ستكثف عمليات البيع في سوق رأس المال ، مما يتسبب في أزمة في سوق رأس المال تؤثر على كل من الأسهم والديون. هذه الأزمة ، وخاصة أزمة الديون ، سوف تتسبب في صدمة قاتلة وتأثير على الاقتصاد.

هذا الاحتمال هو أيضًا السبب الذي يجعل البنك المركزي الأوروبي يكافح لوقف شراء السندات حتى لو كان مصمماً على رفع أسعار الفائدة. نسبيًا ، نظرًا للدور الخاص الذي يلعبه الدولار الأمريكي في العملة الدولية ، لا يواجه الاحتياطي الفيدرالي مخاطر أكبر عندما يرفع أسعار الفائدة مع تقليص ميزانيته العمومية ، بل إنه في وضع نشط نسبيًا. ومع ذلك ، يواجه بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا خطر الركود الناجم عن تشديد السياسة المتسارع. هذا مشابه لوضع البنك المركزي الأوروبي وبنك اليابان. إن موازنة التضخم والركود الاقتصادي سيكون التحدي الرئيسي الذي تواجهه الاقتصادات الكبرى ، كما أنه معضلة يتعين على البنوك المركزية الرئيسية في العالم مواجهتها.

خاتمة التحليل النهائي

بالنظر إلى المستوى المرتفع للتضخم العالمي ، تميل البنوك المركزية الرئيسية في العالم إلى تبني سياسات تشديد. ومع ذلك ، فإن التناقض بين التضخم والنمو الاقتصادي ، وكذلك مشكلة الديون الناتجة ، أصبح أكثر وأكثر وضوحا. في ظل هذه التناقضات ، تواجه البنوك المركزية بشكل عام معضلة أنه بينما يتم تضييق مساحة السياسة النقدية ، زادت صعوبة السياسة. وهذا يعني أيضًا أن هذه البنوك المركزية في موقف محرج من فشل السياسة النقدية ، وأن الاقتصاد العالمي بحاجة إلى التعامل مع خطر الركود التضخمي لفترة طويلة.

حصة هذه المادة: